湖北能源（000883）60亿可转债融资占总市值的比例接近20%，但募投项目收益率并不高，债转股后将对股东权益有摊薄。

杜鹏/文

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湖北能源（000833.SZ）公告计划发行可转债募资不超过60亿元，用于新能源发电项目和补充流动资金，所投项目均符合国家战略发展方向，但是财务回报率并不高，债转股后将摊薄股东权益和每股收益。

从时机上来看，湖北能源业绩、股价均处于历史低位水平，目前不是好的融资时点。

项目回报率偏低

5月10日，湖北能源发布可转债预案，拟发行可转债募集资金总额不超过60亿元，用于宜城东湾100MW光伏发电项目等多个项目及补充流动资金。其中，项目拟投入募集资金总计50亿元，补充流动资金10亿元。

可以看出，上述募投项目均为新能源发电项目，符合国家战略发展方向。湖北能源年年报提出加快推进新能源业务发展，推动抽蓄业务发展，多元拓展综合能源业务。

从资金状况来看，湖北能源仅靠自有资金难以满足这些资本开支需求。截至年一季度末，公司短期借款21.49亿元、一年内到期的非流动负债27.93亿元、长期借款247.34亿元、应付债券34.7亿元，有息负债大约合计331.46亿元，而其账面上货币资金仅有48.56亿元。

因此，寻求向资本市场融资成为必然选项，但融资也会直接摊薄股东权益。5月30日收盘，湖北能源总市值314亿元，可转债融资额占总市值的比例为19.11%，债转股将会对股东权益造成显著摊薄。

融资是否会摊薄每股收益由募投项目收益率决定。令人遗憾的是，上述募投项目收益率均不是太高。

根据可转债可行性公告，上述项目中，财务内部收益率最高的项目为天门天盛风电场二期，不过也仅7.35%；财务内部收益率最低的项目为湖北能源集团监利汪桥100MW光储渔业一体化电站，仅有5.97%。整体来看，所有项目收益率均处于偏低水平。

湖北能源可转债募资中有50亿元用于项目投资，乐观按照7.35%的财务内部收益率计算，这些投资仅可以带来3.68亿元的利润。财报显示，湖北能源年净利润分别为24.57亿元、23.39亿元、11.63亿元。

业绩下降

对于上市公司而言，业绩越好、股价越高，越有利于外部融资，对股东权益摊薄越少。反之，业绩、股价表现越差，越不利于外部融资，对股东权益摊薄越多。

从最近两年来看，湖北能源业绩表现并不好。上市公司205.789.06%11.6350.30%9.9353.62%。

湖北能源主业主要包括电力、天然气、煤炭贸易，年营收分别为142.24亿元、23.81亿元、34.5亿元，占比分别为69.12%、11.57%、16.76%。其中，电力和天然气业务均是增收不增利，煤炭贸易业务则是营收出现较大幅度下滑。

具体来看，公司电力业务年营收同比增长4.24%，但毛利率却同比下降6.8616.42%。其中，火电营收增长11.47%至83.32亿元，毛利率同比下降2.46-6.28%，主要系煤炭、天然气价格同比上涨；水电营收下降15.76%至39.2亿元，毛利率下降8.5546.55%，主要系汛期持续高温干旱，来水极度偏枯；风电营收下降8.13%至8.56亿元，毛利率同比下降9.9653.21%，主要系年初风机覆冰期较长及成本增加所致。

年，火电企业受煤价上涨影响，盈利能力普遍均受到较大冲击。但即便如此，依然有不少同行毛利率为正，如国电电力（600795）火电营收和毛利率分别为1643.78亿元、7.27%，申能股份（600642）煤电业务营收和毛利率分别为132.14亿元、0.04%。而湖北能源火电业务年毛利率为-6.28%，说明其成本控制能力不如同行。

在电力业务以外，湖北能源天然气业务年营收同比增加19.44%至23.81亿元，但毛利率同比下降2.324.36%；煤炭贸易业务年营收同比下降45.89%至34.5亿元，毛利率同比提升4.267%。

公司天然气业务主要经营输配环节，在湖北省内建成37座场站，省内天然气长输管线675公里，年毛利率下降主要是天然气价格持续高位运行。公司煤炭贸易业务营收下降主要系部分业务模式调整所致。

据了解，湖北能源将子公司华中煤炭销售公司年水运煤相关收入确认方法由总额法调整为净额法，并对前期会计差错事项进行更正。对于此次调整，监管部门并不认同。5月29日深交所下发的监管函称，该行为违反了《股票上市规则》，希望公司及全体高管吸取教训，及时整改，杜绝上述问题的再次发生。

总体而言，在湖北能源主要三大业务中，天然气和煤炭贸易业务毛利率处于偏低水平，拖累了电力核心主业。

受累于主业营收及毛利率下降，湖北能源年净利润同比下降50.30%。进入年以后，公司业绩仍未见好转，一季度实现营收40.9324.41%3.1143.69%2.6249.36%。

火电是湖北能源最核心的营收来源。年一季度，煤价虽然处于高位，但呈现稳中有降的趋势，以火电为核心的上市公司业绩均大幅改善。比如，华能国际（600011）年一季度营收同比增加0.03%，扣非净利润同比增加241.95%；华电国际（600027）营收同比增加10.98%，扣非净利润同比增加113.11%。

在同行业绩纷纷大幅改善的情况下，湖北能源年一季度业绩为何仍然大幅下滑呢？

受累于业绩欠佳表现，湖北能源目前股价处于历史偏低水平。终端显示，公司股价曾于年5月创下12.44元/股的历史最高点，而其年5月30日的收盘价仅有4.78元/股，仅为历史最高价的38%。截至年一季度，公司净资产310.23亿元，对应的PB仅为1倍左右。无论是从股价还是估值来看，目前似乎都不是好的融资时机。

盈利能力欠佳

ROE是考量经营能力的核心指标。终端显示，年，湖北能源加权ROE分别为8.75%、7.89%、3.81%，扣非加权ROE分别为8.6%、7.23%、3.25%，处于偏低水平，有的年份可能连银行理财都不如。年一季度，公司扣非摊薄ROE仅有0.84%，换算成全年也不乐观。

湖北能源早在1998年就已经成功上市，从其上市次年至今扣非加权ROE从未超过10%，表现最好的年也仅有9.96%。公司盈利能力偏低，除了受业绩下降影响以外，还与资产质量欠佳有关。

截至年年末，湖北能源应收账款账面价值34.93亿元。根据年年报附注披露，公司账龄1年以上的应收账款账面余额总计14.043-4年亿元、4-5年8828万元、5年以上2.47亿元。这些账龄较长的款项迟迟无法收回的原因是什么？是否存在坏账风险呢？

截至年年末，湖北能源预付款项账面价值39.45亿元。年年报披露，公司向前五大对象预付款总额37.14亿元，占预付总额的比例为94.14%。其中，公司向第一大和第二大对象预付的金额分别为22.09亿元、11.02亿元。奇怪的是，湖北能源年年报并没有披露这五大预付对象的单位名称，信披不够详尽。

作为对比，华电国际年营收1070.59亿元，年年末预付款项37.29亿元；浙能电力（600023）年营收801.95亿元，期末预付款项6.98亿元。湖北能源年营收205.78亿元，均远低于前两者，但是预付款项却均比前两者要高，背后的原因是什么呢？截至年一季度末，湖北能源预付款项29.73亿元，环比虽有所下降，但仍处于高位水平。

湖北能源账面上还有大量长期股权投资，年年末账面价值达到53.03亿元，总共有18家参股企业，其中参股金额最大的为长江证券股份有限公司、三峡财务有限责任公司，期末价值分别为29.76亿元、13.69亿元，这两家参股企业业务均与公司电力主业不相关。

财报显示，公司年和年一季度对联营和合营企业的投资收益分别为2.81亿元、亿元。按照年参股投资收益和期末长期股权投资金额计算，这些投资的收益率仅有。

《》给湖北能源证券部发去了采访函，截至发稿未收到回复。

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